O racha dentro do Fed sobre a trajetória dos juros. Entenda de uma vez o ‘dot plot’

Mesmo assim, os mercados se apegam equivocadamente às projeções do Fed, embora elas sejam geralmente a primeira palavra, e não a última, sobre a trajetória dos juros.

Quatro vezes por ano, em conjunto com as reuniões do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), o braço responsável pela política monetária do Fed, as autoridades publicam o Sumário de Projeções Econômicas, ou SEP.

O SEP é um pacote de gráficos que inclui estimativas anônimas, por membro do FOMC, para crescimento, inflação, desemprego e o caminho das taxas de juros nos próximos três anos. E o chamado “gráfico de pontos” (dot plot), que mostra onde cada formulador de política espera que as taxas estejam no futuro, normalmente recebe mais atenção.

Investidores tratam o dot plot como um guia de política e costumam se apegar ao ponto mediano como a projeção definitiva para as taxas. Mas a dispersão em torno da mediana é igualmente importante — e às vezes mais reveladora.

Foi, possivelmente, o caso do dot plot divulgado após a reunião de 16 e 17 de setembro do FOMC, que refletiu uma dispersão incomumente ampla nas visões dos dirigentes sobre para onde vai a taxa dos fed funds.

Em junho, o ponto mediano indicava dois cortes de 0,25 ponto em 2025. Mas, neste mês, a mediana apontou três cortes desse tipo, incluindo o corte mais recente, anunciado na quarta-feira.

As dispersões, porém, são difíceis de ignorar. Um membro do FOMC vislumbra uma alta de juros antes do fim do ano, seis não veem mudanças, nove esperam mais 0,50 ponto de cortes e um projeta mais de 1 ponto percentual de afrouxamento. “É uma amplitude de opiniões notavelmente grande sobre decisões que não estão tão distantes no futuro”, disse Bill Adamas, economista-chefe do Comerica.

As previsões das autoridades para o próximo ano estão por todo o mapa — ou gráfico. Pelas medianas, eles esperam que a inflação subjacente, medida pelo índice de preços de gastos com consumo (PCE), seja de 2,6% em 2026, acima da previsão de 2,4% em junho.

Eles veem a taxa de desemprego em 4,4%, abaixo da projeção de 4,5% em junho. Crescimento mais forte, inflação mais firme e desemprego menor normalmente sustentariam o argumento por uma política mais restritiva. Mas a projeção mediana para 2026 mostra as taxas caindo cerca de 0,25 ponto em relação ao fim de 2025, mesmo com a inflação estável.

Liz Thomas, chefe de estratégia de investimentos da SoFi, descreveu isso como “problemas de relacionamento” — os vínculos esperados entre crescimento, inflação e política já não fecham a conta.

O padrão “parece um tanto incongruente”, disse Neil Dutta, da Renaissance Macro.

Até os próprios dirigentes do Fed admitem a falta de confiança em suas projeções. “Acho que agora é um momento particularmente desafiador, ainda mais do que o usual”, disse Powell na coletiva após a reunião. “Pergunte a qualquer um dos projetistas se eles têm grande confiança em suas previsões — acho que eles dirão honestamente que [não têm].”

Para ser justo, os problemas de projeção do Fed não existem no vácuo. A política do governo é uma das maiores fontes de incerteza. Tarifas mudam com pouco aviso, e a política de imigração está remodelando o mercado de trabalho de formas difíceis de modelar. A desregulamentação em certos setores também alterou as perspectivas para crescimento e inflação.

Projeções econômicas e de juros são uma adição relativamente recente ao kit de ferramentas do Fed. O ex-presidente Ben Bernanke introduziu o SEP em 2007 como parte de um esforço por maior transparência.

Ainda assim, alguns ex-dirigentes do Fed, incluindo o próprio Bernanke, passaram a defender mais contexto narrativo ao redor das projeções.

Outros economistas argumentam que o dot plot deveria ser abandonado por completo porque os mercados financeiros e o público frequentemente o interpretam como um sinal definitivo de movimentos futuros de juros. Isso pode criar um descompasso entre a intenção do Fed de oferecer transparência e a reação do mercado.

Mesmo assim, as projeções oferecem um instantâneo do que está no topo da mente dos formuladores de política, ainda que não se alinhem perfeitamente. A divulgação deste mês deixou claro que o pêndulo de preocupação se deslocou para o mercado de trabalho. Powell descreveu o corte da semana passada como uma medida de “gestão de riscos” para evitar um enfraquecimento maior.

A dispersão dos pontos também é valiosa por destacar os temas que dividem o comitê — desde o quão persistente será a inflação até se o mercado de trabalho atingiu um ponto de inflexão.

Joe Brusuelas, economista-chefe da RSM US, leu o Sumário de Projeções Econômicas como apontando para uma “estagflação-light”: crescimento mais fraco e preços mais altos. Nesse sentido, o SEP é menos uma previsão do que um barômetro do que mais preocupa as autoridades do Fed.

Publicado originalmente no Barron’s

Traduzido do inglês por InvestNews

Presented by